（原标题：好意思银：下半年好意思元下行空间有限！）体育游戏app平台

智通财经APP获悉，好意思银各人议论7月10日发表《流动性知悉：2025 年中期好意思元时区转头》指出，预期好意思元指数在本年剩余期间将在 97 左右波动，接近面前的现货价钱水平。尽管好意思元可能会跌破该行琢磨，但面前宏不雅动态的延续标明， 2025 年下半年好意思元的下行空间有限。

中枢不雅点

时区框架标明，2025 年下半年好意思元下行空间有限。2025 年好意思联储不降息将对好意思国往复时段的好意思元酿成适度守旧。

进程多年的累计薪金大幅回吐至抓平后，亚洲时段的好意思元抛售势头缓慢。

好意思元在欧洲时段仍有走弱空间，但需要各人其他地区股市抓续跑赢好意思国股市，对冲比率的看空倾向有所镌汰。

开端：好意思银各人议论，彭博社。【将好意思国时区界说为配合天下时下昼 2 点至午夜 12 点，欧洲时区为配合天下时上昼 8 点至下昼 1 点，亚洲时区为配合天下时午夜 12 点至上昼 8 点】

好意思元的时辩认析

好意思元迎来了自 1973 年以来最倒霉的年度开局。对于 2025 年下半年，通过时区框架分析外汇走势标明，好意思元的下行空间可能会愈加有限。尽管好意思元举座走势与好意思联储降息预期不再联系，但 2025 年好意思国往复时段的好意思元累计薪金与好意思联储利率预期仍保抓着 71% 的联系性。本年剩余期间好意思联储利率保抓不变，这将对好意思国往复时段的好意思元酿成适度守旧。

尽管亚洲投资者是 2025 年迄今为止最大的好意思元卖家，但从更长的转头周期来看，在往日两年的累计多头薪金回吐至中性水平后，亚洲时段的好意思元走势已转为抓平。亚洲的外汇投资者可能会恭候其他时区出现新的好意思元看空催化剂，然后才会进一步追空好意思元。

好意思元在欧洲往复时段仍有较大的贬值空间，但这可能需要本年剩余期间各人股市跑赢好意思国股市。在本年以来好意思元走势之后，异邦投资者赞成好意思国钞票外汇对冲比率的能源缓慢。2025 年第一季度各人股市跑赢好意思国股市，但第二季度好意思国股市从头占据主导地位。2025 年下半年，各人外汇投资者应要点海涵股市的相对推崇。

不同期区的好意思元岁首于今走势

2025 年上半年，好意思元履历了自 1973 年以来最倒霉的岁首推崇(见求教《资金流向》，2025 年 7 月 3 日)。尽管以好意思元指数为代表的好意思元在系数时区均出现净下降(见本日图表)，但骨子日内推崇更为复杂。值得珍视的是，好意思元兑日元在好意思国时段增值，而好意思元兑加元在欧洲往复时段增值(表 1)。

欧洲时段和亚洲时段的走势激动了大多数货币对的举座外汇波动，而澳元兑好意思元和好意思元兑加元是例外，好意思国时段的薪金赓续对其产生浓烈影响(表 2)。

表 1：尽管 2025 年上半年好意思元举座走弱，但好意思元兑日元在好意思国时段高涨，好意思元兑加元在欧洲时段高涨 ——2025 年上半年好意思元兑 G10 货币在不同期区的推崇

表 2：欧洲和亚洲时段主导了大多数货币对的外汇价钱走势 ——2025 年外汇现货与不同期区累计薪金的联系性

一年期与五年期如期区画分的好意思元累计薪金呈现不同态势

从更始终的累计薪金转头期来看，好意思元日内累计薪金情况也大不疏导。表 3 表示，自 2022 年第四季度现货价钱峰值以来，好意思国投资者一直在累计抛售好意思元;亚洲投资者已完全回吐了 2023 至 2024 年积攒的好意思元正薪金，但亚洲时段的好意思元累计薪金尚未转为负值。对于欧洲投资者而言，尽管他们在 2025 年抛售了好意思元，但往日几年积攒的净多头好意思元薪金仍比中性水平超越 10% 以上。

表 3：从始终转头来看，好意思国投资者作念空好意思元，欧洲投资者作念多好意思元 ——2020 年以来如期区画分的好意思元指数累计薪金

好意思国时段的好意思元走势跟踪好意思联储降息预期

检修不同期区的好意思元累计薪金能提供突出的认识。尽管 2025 年好意思元现货价钱走势与好意思联储降息预期脱节，但好意思国往复时段的好意思元走势与 2025 年年底好意思联储基金利率的市集订价仍有 - 71% 的联系性(表 4)。

自 4 月以来，跟着利率市集开动摒除好意思联储降息的可能性，好意思国投资者减少了好意思元空头头寸。若是咱们的好意思国经济学家对于 2025 年好意思联储基金利率看护不变的基准不雅点得以完了，咱们合计好意思元在本年下半年的好意思国往复时段可能会适度增值。

表 4：好意思国时段的好意思元薪金由好意思联储降息预期驱动 —— 好意思国时段好意思元指数累计薪金与好意思联储基金利率的市集订价

欧洲时段的好意思元进一步下降需要好意思国股市跑输各人其他地区股市

自 2020 年以来，欧洲往复时段的好意思元走势与好意思国股市相对各人股市的推崇呈正联系。以 MSCI 好意思国指数与各人除好意思国际指数的比率为代表，表 5 表示这种联系性为 + 79%。

2025 年第一季度欧洲时段的好意思元走弱与该股指比率的下降相吻合。联系词，第二季度好意思国与各人其他地区的股指比率回升。基于近期好意思国股市的推崇，咱们的股票计谋师上调了标普 500 指数的宗旨位(智通备注：在7月8日的求教《标普 500 指数宗旨更新》中，好意思银示意，“低估好意思国企业是危境的”，咱们为在 “目田日” 淡薄了我方(上述)的提出而认错。大型上市公司在宏不雅不笃信性面前展现出的韧性，促使咱们下调了股票风险溢价ERP假定。基于抓续存在的主权风险，咱们上调了范例化利率假定，但这对估值的负面影响仅部分对消了较低 ERP 带来的利好，最终导致标普 500 指数年终宗旨从5600点上调至 6300 点，第 12 个月宗旨上调至 6600 点)

咱们合计，欧洲投资者仍有遍及的好意思元多头累计薪金需要平仓，但要使 2025 年下半年欧洲时段的好意思元抛售延续，外汇投资者可能但愿看到该股指比率赓续下降。

表 5：欧洲时段的好意思元薪金由好意思国与各人其他地区股市推崇驱动 —— 欧洲时段好意思元薪金与好意思国与各人除好意思国际股指比率

加多好意思国股票的外汇对冲比率不再是好意思元的利空身分

本年早些时候，咱们引入了一个量化框架来估算各人投资者对好意思国股票的外汇对冲比率)与前次更新比较，稳当的对冲比率从 49% 降至 30%，这意味着异邦投资者加多好意思元空头对冲的需求减少。

在 2025 年上半年好意思元大幅贬值后，面前的好意思元现货价钱已低于将来一个季度的共鸣琢磨。对冲老本仍然很高，而且从历史布景来看，好意思元的高估进度有所镌汰(表 7)。尽管好意思元与好意思国股市的 12 个月更始联系性仍然为正，但似乎已见顶，何况在更短期的 3 个月更始基础上，好意思元与好意思国股市从头呈现负联系。咫尺，这四个身分都不支抓各人投资者相对于基准水平赞成外汇对冲比率。

表 6：对亚洲投资者而言，作念空好意思元的抓有老本仍然最高 —— 买入好意思元兑各人货币的 3 个月年化平均抓有薪金

对亚洲投资者而言，抓有老本如故作念空好意思元的最大羁系。2023 年和 2024 年亚洲往复时段的好意思元高涨在很猛进度上是由亚洲投资者的抓有收益需求激动的。在系数地舆区域中，2025 年抓有老本对亚洲投资者作念空好意思元的料理最大(表 6)。

2025 年波动率上升导致往日两年的抓有收益往复平仓，激动好意思元相对于亚洲货币下降。在某种进度上，本年亚洲时段的好意思元供应也受到各人投资者赞成其好意思元计价钞票外汇对冲比率的激动，这反过来又加重了自 2025 年第二季度以来作念空好意思元的抓有老本料理。

值得珍视的是，在该地区的投资者平仓往日两年系数的好意思元指数多头累计薪金后，往日一个月亚洲时段的好意思元累计薪金一直抓平(表 3)。咱们合计，要使亚洲时段的好意思元累计薪金在始终五年转头期内转为皆备负值，好意思元可能需圭表先在其他时区赓续下降，从而激发新一波看空好意思元的 momentum，促使亚洲时段的价钱走势跟进。

表 7：由于共鸣琢磨当今逾期于现货价钱且好意思元高估进度镌汰，好意思国股票的估量外汇对冲比率在 2025 年上半年下降 —— 咱们对好意思国股票外汇对冲比率估量的组成部分

底线：本年剩余期间好意思元下行空间有限，海涵股市身分

咱们对 2025 年年底的现存货币琢磨意味着好意思元指数在本年剩余期间将在 97 左右波动，接近面前的现货价钱水平。尽管好意思元可能会跌破咱们的琢磨，但面前宏不雅动态的延续标明 2025 年下半年好意思元的下行空间有限。

若是市集赓续摒除本年剩余期间好意思联储降息的可能性，好意思国时段的价钱走势将对好意思元略有守旧。亚洲时段的好意思元进一步供应可能需圭表先在其他时区出现新一波好意思元抛售。

欧洲时段的好意思元供应取决于本年剩余期间各人股市能否跑赢好意思国股市，而加多好意思国钞票外汇对冲比率的推能源正在缓慢。咱们合计，2025 年下半年，股市的相对推崇可能是各人外汇投资者的要津驱启航分。

表 8：1 年期好意思元与股市联系性可能已见顶体育游戏app平台，3 个月联系性回落至负值 —— 好意思元与好意思国股市的 3 个月和 1 年期更始联系性